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核心观点：

公司发布2023 年中报，业绩增长符合预期：公司2023 年上半年实现收入24.00 亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润5.45 亿元，同比增长21.72%；扣非净利润5.45 亿元，同比增长21.26%。Q2 单季度收入12.22 亿元，同比增长21.12%；归母净利润3.17 亿元，同比增长22.59%；扣非净利润3.16 亿元，同比增长21.59%。

产品结构持续优化，麻药新品放量迅速。2023 年H1，公司麻醉类产品收入12.68 亿元(YoY +29.68%)；精神类产品收入5.50 亿元(YoY+1.98%)；神经类产品收入0.74 亿元(YoY -12.35%)；其他制剂收入0.92 亿元(YoY +65.05%)；原料药收入0.76 亿元(YoY +19.97%)；医药商业收入2.90 亿元(YoY +27.25%)。不考虑商业医药，麻醉类制剂收入占公司制剂收入提升至63.9%，占比持续提升。

奥赛利定落地，持续加码研发助推转型。公司镇痛新药奥赛利定于2023 年5 月在国内正式获批上市，进一步了丰富公司的疼痛管理产品矩阵。公司持续加大研发投入，2023 年H1 合计投入2.82 亿元(YoY+35.09%)，占收入比例提升至11.75%。公司现拥有专业研究人员826人，其中硕士或博士388 人；拥有在研项目80 多项，其中创新药项目25 项，II 期项目1 个(NH600001 乳状注射液)、I 期项目6 个(NH112、NH102、NHL35700、NH130、YH1910-Z02、Protollin 鼻喷剂)。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.07元/股、1.35 元/股和1.65 元/股。考虑公司麻药产品快速放量，叠加疫后院内操作诊疗快速恢复，产品结构快速改善，结合麻药行业的属性，参考可比公司估值，给予公司2023 年30 倍PE 估值，对应合理价值32.25 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。传染病爆发影响院内操作诊疗，麻药放量不及预期，新药研发推进不及预期等。

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